国泰君安：予泸州老窖增持评级

维持‚增持‛。下调2014-2016年公司EPS分别为0.99、1.22、1.37元（此前为1.48、1.62、1.86元），但看好公司基本面底部确立，自一季报起未来有望恢复增长，估值修复可期，上调目标价至22.4(对应2015年18倍PE，此前目标价20.7元)，“增持”。

公司基本面底部渐已明朗：1）预计2014年国窖1573大幅下滑后的收入不足9亿元，与2005年上一轮行业周期底部、推广初期的水平相当，继续下滑概率低；2）公司中低档酒占比已超过50%，产品结构调整已充分，从季度数据看毛利率基本止住下行；3）公司存款丢失风险亦已充分暴露，且为非经常性损失。

茅台、五粮液控量稳价策略明确，行业价格带下移趋势渐止：预计春节前后高端白酒批零价格将平稳，行业龙头稳价有利于停止行业价格带下行的趋势，尤其是五粮液稳价为公司恢复提供了有利的环境。

公司对价格、品牌战略纠偏有望逐步显效，自一季报起恢复增长值得期待：1）经2014年降价、控量去库存后，国窖1573渠道库存处于低位，一批价恢复至580元，渠道盈利改善，2014年末渠道已陆续回补库存，2015年有望恢复至15-20%的增长；2）窖龄、特曲老酒等产品占比已大幅下滑，影响较小，而特曲具品牌优势，经价格体系梳理后渠道利润恢复，有望出现企稳回升；3）低档酒重新梳理品牌，自2014年9月份后停止开发品牌，有利于长远发展；4）预计在低基数、销售改善的推动下，一季报有望恢复至15%以上的增长。

风险分析：高端白酒价格下行风险、行业竞争加剧。