华安基金杨明：对价值投资的一点思考

价值投资有三个内在契合的方面，即投资价值、长线持有、组合投资，但这里要强调的是三者关系。

投资于价值，就是投资于成长性被市场显著低估的公司。但这种低估何时会被纠正，无法准确预测，而且通常被显著低估的要回归正常，总是要克服不少认知障碍，这需要时间。因此，投资价值内在要求投资者具有长线持有的决心和准备。

反过来，长线持有就要求所投资的公司股价被低估的足够，这一方面提供安全边际，另一方面一旦发生价值纠正，所带来的回报足以弥补等待的成本。但这要求更严苛的价值选择标准。因为长线持有并不意味着一次分析、一买了之，而要从新的角度、新的信息、新的变化中反复审视其投资价值。

高标准的价值选择意味着股价很难再显著下跌，长线持有意味着回升时机不明，而组合投资把单个股票回升时机不明朗的状况加以分散，以提高在每个时间点上出现回升事件的概率，通过组合中个股轮流出现价值纠正而驱动净值稳定上升。净值稳定上升至关重要，它能够使资金提供者和资产管理者不至于过于受到等待的煎熬，从而使投资价值、长线持有的理念得到更好的坚守。

但组合投资并不是均匀分配资金，而是要兼顾投资价值的大小、等待时间的长短、净值稳定上升的要求三者的平衡，不断进行动态优化，以实现投资收益与投资体验的良好互动，最终达成卓越的长期绩效。

杨明(华安基金投资研究部 高级总监)

本文来源：南方都市报