财通国际：予长寿花食品减持评级

国内主要民营粮油企业长寿花公布之一四年上半年业绩有所倒退：集团营业额￥1,311百万，同比跌10.0%，主因非品牌和自家品牌玉米油营业额下跌。毛利￥290百万，增4.5%，毛利率22.1%，增3.0%点，因自家品牌玉米油毛利率上升。其它收入￥29.1百万，减45.6%，因去年同期录得一次性火险赔偿￥26.6百万。销售开支和行政开支受控下，经营溢利￥154百万，跌8.8%。税前溢利￥147百万，跌13.0%，因录得利息支出及去年录得一次性火险赔偿。税后股东应占溢利￥118百万，同比跌14.9%，或每股￥0.206（按期末已发行573.5百万股）。如不计火险赔偿，溢利同比基本持平。集团不派发中期股息。

集团溢利主力“自家品牌”分部于国内销售“长寿花”玉米油。分部营业额￥829百万，同比跌7.3%；分部毛利反增3.3%，至￥273百万。品牌玉米油销量73,277吨，同比增5.9%。期内食用油市价下跌，集团品牌玉米油平均售价每吨￥11,320，显著下跌12.5%。尚幸原料价格回落，单位成本每吨￥7,586，同比也大幅减少16.7%。因此单位毛利每吨￥3,734，仅轻微下跌2.4%；单位毛利率同比得以大增3.4%点，至33.0%。自家品牌玉米油销量增加，主因集团扩充分销网络至县、乡镇、社区，并大幅减价；客户熟知“长寿花”品牌；及「玉米油乃健康食用油」观念被广泛接受。

预期食用油和油籽价格继续下跌，自家品牌销量增长较高，一四年集团总销量232,000吨，同比增2.1%；营业额￥2,678百万，跌8.6%；毛利率稍增，不计一次性火险赔偿的核心股东应占溢利约为￥245百万，同比大约持平，或每股￥0.426。现价5.19港元暗示一四年历史市盈率约9.72倍；对于一家盈利较周期性的小型企业，估值合理。而且预期食用油价格受压下，一五年盈利或难有大增长，现价暗示一五年市盈率可能继续充份。财通国际给予长寿花“减持”评级，公平价值约4.79港元，或一五年市盈率9倍。一五年盈利下跌拖累估值下调风险较大，如持股过高宜减持部分，除非食用油价格显著回稳。