海利得：盈利能力提升 产品差异化发展促增长

投资要点

事件

海利得公布2014年年报,报告期内实现营业收入22.86亿元,同比增长6.40%;营业利润1.70亿元,同比增长60.91%;归属于 上市公司 股东的净利润1.44亿元,同比增长41.97%,扣除非经常性损益后净利润1.26亿元,同比增长63.07%。按4.48亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.32元(扣除非经常性损益后为0.28元),每股经营性净现金流量为0.78元。同时公司公告2014年利润分配方案:拟以期末股本总数4.48亿股为基数,每10股派发现金红利3元(含税)。此外,公司预计2015年度1-3月份归属于上市公司股东的净利润为3933.26~4916.58万元,同比增长20%~50%。

点评

报告期内海利得涤纶工业丝、灯箱布等产品盈利能力提升,加之装饰膜销售放量,带动公司业绩增长。而四季度公司集中计提地博矿业的资产减值准备,对业绩增速形成一定负面影响。

产品销量提升、盈利能力增强,带动主业增长。公司2014年新增1.5万吨配套帘子布的高模低收缩丝产能,涤纶工业丝销量稳中小增;此外3.1亿平方米塑胶材料项目自2013年中期逐步投产,压延、贴合产能继续扩大,推动公司灯箱布、装饰膜均有不同幅度的销售增量。

而从盈利情况看,2014年上游原料PTA和MEG等价格在经历上半年震荡整理后,下半年随着原油价格下跌而持续走弱,公司主要产品涤纶工业丝、灯箱布等价格跟随原料波动,但产品价格跌幅总体小于原料且时间有所滞后,加之高毛利的车用丝、装饰膜等差异化产品销售占比不断提升,带动公司产品盈利能力的提升。报告期内,公司销售收入小幅增长,综合毛利率同比大幅提高4.62个百分点至19.86%,成为推动主业盈利增长的主要原因。

此外,由于汇兑损失造成财务费用有所增加,期间费用率稳中小增。

报告期内,公司对地博矿业股权进行资产减值测试,在四季度集中计提资产减值准备3325.51万元,对业绩同比增速形成一定负面影响。若扣除该因素影响,我们估算公司净利润同比增长约75%,延续了前期的较快增速。

四季度产品盈利能力继续提升,计提减值准备形成拖累。分季度看,2014年四季度公司实现销售收入5.54亿元,同比增长6.30%;四季度原料价格大幅走低,涤纶工业丝等相关产品价差继续扩大,单季综合毛利率同比提高2.93个百分点、环比提高3.87个百分点至21.73%;但因计提资产减值准备原因,单季实现净利润645万元,同比下降67.64%,扣非后净利润390万元,同比下降61.45%。

涤纶工业丝稳步增长,装饰膜等新产品提供增量。分业务看,公司涤纶工业丝业务中车用丝占比不断提高,加之原料下跌过程中产品毛利率提升,报告期内公司涤纶工业丝业务实现销售收入14.27亿元,同比增长2.81%;毛利率同比提高4.45个百分点;贡献毛利2.97亿元,同比增长30.82%,是业绩增长的主要来源。同时天花膜等新产品销售放量,推动装饰膜业务收入同比增长226.13%至1.59亿元;贡献毛利5171万元,同比增长232.75%,为公司业绩增长提供重要增量。此外,灯箱布业务盈利稳中有增;帘子布业务随着海外客户认证的稳步推进以及国内客户的开拓,销量稳步增长,盈利能力也有所提升,继续减亏。

各项业务维持良好发展,业绩可望延续增长。海利得在涤纶工业长丝领域继续走差异化产品路线,车用丝等差异化产品占比持续提升,而这些产品比普通丝具有更强的议价能力和盈利能力,在原料价格短期内较难恢复高位的背景下,预计公司涤纶丝产品的盈利能力可望维持较高。后续1.5万吨帘子布二期配套用丝生产线、年产4万吨车用差别化涤纶工业丝技改项目逐步投产,也将为公司涤纶丝业务增长提供持续动力。近年公司在塑胶材料业务领域发展良好,2014年装饰天花膜业务快速成长,而塑木复合地板等高端差异化新产品将在2015年持续推广,为公司提供新的增长动力。此外,公司帘子布业务随着海外轮胎企业认证的稳步推进,对海外一线客户的销售量有望持续扩大,推动该业务转亏为盈。

维持“增持”评级。海利得是国内涤纶工业丝领先生产企业,同时业务延伸至灯箱布、帘子布、塑胶材料等多个相关领域。目前公司各项业务维持较好发展势头,涤纶工业丝产品结构优化,产能提升;帘子布海外认证有序推进,逐步扭亏;而天花膜、塑木复合地板等新品随着推广有望放量增长,均将为公司业绩延续增长提供动力。我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.51、0.65和0.80元,维持“增持”的投资评级。

风险提示:下游行业需求低迷的风险;帘子布认证、新品推广进度慢于预期的风险。

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