齐鲁国际：予通达集团买入评级 看1.76港元

净利润增长39.3%超过预期; 手机、电器外壳及通讯设备业务表现尤其突出

2014年集团营业额按年增长32.1%至47.91亿港元。主要客户华为、小米、OPPO、中兴、联想、酷派及TCL等取得26.4%-321.1%的高出机增长，加上厦门新生产手机外壳厂房首阶段在去年度10月正式投产，推动全年手机外壳营业额大增29.9%至24.15亿港元。去年瑞典品牌宜家家居、美国品牌瓦格纳及法国品牌迪卡侬成为客户，令数字卫星电视接收机及塑料机顶盒外壳等通讯设备及其他业务收入上升85.0%至4.7亿。电器外壳和五金部件亦分别录得强劲增长26.6%和39.7%至5.9亿和6.9亿; 手提电脑表现相对逊色，年内收入上升13.5%至6.3亿。受惠部分以日圆计价的成本下跌，高毛利率产品如LDS外壳、金属手机外壳、装触摸导电薄膜高端白家电外壳销售增加，以及生产流程自动化提升，毛利增加43.3%至11.44亿元，净利润增加39.3%至5.02亿元，整体毛利率及凈利润率分别由去年22%及9.9%，增加至23.9%及10.5%。

LDS 和金属手机外壳需求升温

国内潜在2G换机量达到7亿部，中国手机生产商国外出货量每年增加11%，预计2015-2017年集团手机业务的主要客户出货量每年增加16-17%。去年，来自华为和小米的收入各占超过10%，华为和小米于国内外市场份额持续提升，加上新增客户华硕贡献，将驱使集团手机外壳出货量回升。今年一、二季度的订单已经饱满。中国4G愈趋普及，我们预计集团的LDS手机外壳销量将由2014年6百万件增加至2017年34百万件。集团去年下半年开始运用金属纳米注塑（「NMT」）技术大力发展高端金属手机外壳，减低整机装配难度、缩短生产时间及提升合格率，令金属手机外壳的售价较竞争对手38 美元 售价便宜接近一半。由于市场供不应求，集团计划将CNC 机器数目由500部增加至超过1500部，我们预计金属手机外壳的销售占比将由去年5%提升至2015-2017年的8.2-12.5%。金属手机外壳毛利率达30%，高于塑料外壳。CNC 机器供应紧缺，模具精度要求高，大大降低了其他厂商的竞争。

精研智能精品电器市场，开辟汽车饰件业务

集团特有的一体式成型IML技术，并配套触摸导电薄膜（「ITO」）等功能结构件，为内地高端家电产品广泛选用。去年取得其他国际品牌为新客户，例如Dyson，有助进一步发展欧美市场。在高效节能环保及智能化下，我们预计电器用品外壳每年可取得11-13%的增长。今年，集团将发展汽车内部装饰件业务，目前已合作的车企包括比亚迪、福特等。汽车内部装饰件的毛利率与手机外壳相若，占计销售占比低于5%，但具有更长的产品周期，有助长远持续发展。

增长前景明确，调升合理估值24%至1.76港元

我们认为集团具有领先的技术，客户覆盖面持续扩大，各线业务增长前景明确。由于发行 新股 摊薄股数，我们下调15/16年每股收益5%/4%至0.12/0.15港元。按16年预测每股摊薄收益0.15港元及同业16年预测市盈率11.4计算，调升合理估值24%至1.76港元，较现价有57.2%上升空间，重申“买入”评级。