民生宏观：经济下行压力不改 稳增长措施还需加码

　　新浪财经讯 4月1日消息，今日上午，国家统计局公布2015年3月中国制造业和非制造业PMI，3月中国制造业PMI为50.1%，非制造业PMI为53.7%，官方解读为稳增长调结构政策措施起作用。民生宏观对此分析称，主要因节后集中开工所致，生产指数环比上升0.7%成为主要推动力，经济下行压力不改，稳增长措施还需加码。

　　新订单和新出口订单均回落0.2%，反映经济终端需求未见改善，内需回落因房地产投资和制造业去产能压力延续，外需不强因人民币实际有效汇率太强和全球经济增长放缓。

　　需求不强本因制约企业生产，但节后企业集中开工带动生产指数环比上升了0.7%，但总需求回落趋势不改，生产指数反弹就只是昙花一现，不具备可持续性。

　　采购端看，生产指数上升带动采购量和购进价格指数上升，PPI三月环比将迎来反弹，但只要生产指数反弹没有可持续性，考虑到生产资料领域产能过剩严峻，未来采购端和原料购进价格还将继续向下。产成品库存上升但原料库存下降，反映终端需求不强的背景下，企业被动库存回补，未来还有库存去化的压力。

　　总体来看，3月PMI回升对经济复苏指向性不强，从高频30城市房地产销售数据看，仅一线城市销售有所回暖，广大三四线城市房地产销售继续下行，全国房地产销售底部未见明显底部，房地产投资反弹短期难见拐点。工业去库存、去产能和去杠杆压力犹存。在此背景下，经济仍高度依赖稳增长托底，货币宽松不会停止，目前长债收益率与名义经济增长水平已出现明显背离，考虑到3年AAA企业债收益率已升至4.9%一线，接近9折后的贷款利率，况且当前仍属货币宽松周期，高等级债已具备配置价值。