瑞达期货(月报)：沪胶库存下降 或将重拾升势

　　前言：

　　5 月初，沪胶主力 1509 合约强势上破 15000 元/吨关口。然而，在高位套保盘的压力下，沪胶呈震荡下行态势。但现货价格表现抗跌为期货市场提供了良好的支撑，下旬期价震荡重心出现明显的上移。

　　一、 天胶市场 5 月份行情回顾

　　5 月初，受泰国与印尼指责 SICOM 美金胶价格缺乏公允性而拒绝交付等事件的影响，沪日两市胶价继续上涨，沪胶主力 1509 合约强势上破 15000 元/吨关口。然而，由于现货涨势相对平缓，在高位套保盘的压力下，沪胶期货价格继续上行动能不足，整体呈震荡下行态势。特别是在 19 日晚间，受美国新屋开工数据远高于预期影响，美元指数强势拉升，原油期价则大幅下挫，大宗商品因此遭遇了沉重的抛压，沪胶市场未能幸免，当日跌幅超过 5%。然而，从现货市场表现来看，整体表现出较强的抗跌性，这就为期货市场提供了良好的支撑，期货价格企稳于 13500 一线附近后，震荡重心出现明显的上移。

　　二、 影响因素分析

　　(一)、宏观环境方面

　　今年以来，全球已有十多家央行[微博]采取降息，国际化的货币宽松氛围正在形成。无论是北欧经济发达国家、东南亚发展中国家，还是经济体量巨大的中国，都进行了不同幅度的基准利率调降，全球货币政策的大宽松格局正在形成。

　　从国内情况来看，尽管国内零售、固定资产投资以及工业增加值数据均不及预期，但 4 月官方制造业采购经理人指数 PMI 持平在 50.1，连续两个月位于荣枯线上方，实体经济预期向好。而中国政策暖风频频来袭，虽然央行一再强调实施“稳健”的货币政策，但宽松趋势逐步开始显现。今年年初至今，我国央行已经先后两次降准、两次降息，为经济助力的意图十分明显。

　　(二)、天然橡胶产业链供需情况

　　1、主产国供应情况分析

　　ANRPC 数据显示，2014 年成员国天胶产量为 1096.9 万吨，较 2013 年下降 1.8%；消费量为 740.34万吨，较 2013 年增长 5.42%。作为成员国之一的斯里兰卡央行在 2014 年年度报告指出，因国际需求疲软以及恶劣气候对行业产生影响，2014 年斯里兰卡橡胶产量同比下滑 24.4%至 98,573 吨。其中，占总产量 50%的橡胶片产量大幅下滑 22.7%至 48,539 吨；而胶乳绉胶片产量减少 23.0%至 11,832 吨。消费方面，印度去年橡胶消费量增加 3.7%，至 1018,185 吨。由于该国国内产量下滑，加之全球市场胶价低迷，促使印度轮胎生产商增加进口。为了刺激轮胎制造商加大在印度国内的采购力度，印度政府宣布自 6 月起将天然橡胶进口税由 20%上调至 25%。

　　从今年的情况来看，数据显示，一季度 ANRPC 成员国天胶产量同比降 3.2%。除越南、柬埔寨和菲律宾天胶产量分别增长 4.5%、40.4%和 5.6%外，其他成员国均为负增长。日前，印度橡胶管理局表示，由于主产区强降雨损及作物，印度 4 月天然橡胶产量同比减少 11.8%至 45,000 吨。而从消费情况来看，今年 1-4 月，天胶消费同比增 2.5%，印尼方面预计 2015 年印尼橡胶国内消费量将达 70万吨，主要由于各部门将把天然橡胶用在基础设施建设项目上。整体来看，全球天然橡胶供过于求的情况得到明显的缓解。

　　2、橡胶现货市场供需情况分析

　　胶价长期偏低导致东南亚等国减少加工量并降低出口，今年前 4 个月，成员国天胶出口量同比下降 3.4%。在这种情况下，今年以来，我国橡胶进口量出现明显下降。海关数据显示，中国 2015年 4 月天然及合成橡胶(包括胶乳)进口量为 35 万吨，较 3 月的 36 万吨减少 2.8%。其中，天然橡胶进口量为 218,919 吨，环比微降 0.7%，同比降 13.5%；合成橡胶进口 129,607 吨，环比降 9%，同比降 4.9%。2015 年年初迄今橡胶进口量共计 133 万吨，同比减少 15.9%。

　　由于 4、5 月轮胎行业进入消费旺季，企业开工率不断提高。在下游需求的推动下，采购商只能将目光转移至国内库存上。四月份以来，青岛保税区橡胶净出库量偏高，库存持续大幅下滑。截至5 月 18 日，青岛保税区橡胶总库存 19.48 万吨，较 4 月中旬减少 2.47 万吨；较 4 月底减少 1.79 万吨。其中，天然橡胶 15.58 万吨，较 4 月底下降 1.39 万吨，降幅达 8.2%。据业内机构调研，六月中旬前入库计划较难出现实质性的改善，整体来看货源偏紧，存货或继续流出。

　　3、下游汽车、轮胎行业状况分析

　　从汽车行业来看，今年 4 月份，西欧地区新车销量为 1,123,748 辆，去年同期为 1,052,844 辆，同比增长 6.7%；前四个月中，该地区累计新车销量达到 4,522,834 辆，较去年同期的 4,179,691 辆提升 8.2%。英国汽车制造商协会(SMMT)公布数据显示，今年 4 月份该国新车销量同比增长 5.1%，创下自 2005 年以来同期销量新高。截至今年 4 月份，英国车市的增长态势已连续保持了 38 个月。今年前四个月中，英国累计乘用车注册量达到 920,366 辆，而去年同期为 864,942 辆，同比增幅为6.4%。

　　受益于欧洲汽车业强劲复苏，欧洲市场轮胎产销大幅提升。今年一季度，中国对欧盟出口轮胎 2324.9 万条，同比增长了 11.4%，占同期中国轮胎总出口量的 23%。欧盟进口卡车轮胎比去年同期增长了 42%，包括来自中国的轮胎猛增 50%。而由于输美轮胎“双反”，一季度中国对欧盟轮胎出口量超越美国。目前不少国内轮胎企业将工厂转移至海外，同时积极开拓欧洲市场，对于天然橡胶消费起到了积极的作用。

　　三、 后市展望

　　整体来看，由于去年胶价低迷，东南亚主产国产量出现同比下滑，但全球天胶消费存在刚性需求，消费量继续增加，供过于求的格局得到明显的缓解。眼下虽然新胶迎来开割期，但胶农生产情绪不高导致产量偏低，加上进口量的下降，在下游轮胎企业开工率不断提高的情况下，国内库存快速得到消化。由于原定 7 月 1 日执行的复合胶新规是否如期执行仍存较大不确定，现货集中在少数大型贸易商手里，惜售心理下出货相对较少，现货市场仍面临货源偏紧的问题。而沪胶期价在受外围市场影响而出现的恐慌性急跌后，下方买盘推动下，后市或将重拾升势。

　　瑞达期货研究院：林静宜