招商宏观企业融资需求依然低迷--2015年7月金融货币数据点评
谢亚轩、闫玲 招商宏观研究
事件：
根据中国人民银行2015年8月11日公布的数据：2015年7月末，广义货币(M2)同比增长13.3%，比上月高1.5个百分点；人民币贷款增加1.48万亿，同比多增1.61万亿；社会融资规模增加7188亿元，比去年同期少1.46万亿元。
核心观点：
信贷新增1.48万亿，非银同业贷款增加较多，企业贷款需求不足、结构恶化。非银同业贷款增加8864亿元，估计是证金公司用于救市的贷款，该项上半年月均-74亿元。老口径下信贷仅新增5890万亿，这主要是地方债务置换替代存量贷款，造成增量下降。从贷款结构来看，中长期贷款占全部信贷规模的26%，票据融资占比17%，短期贷款负增长，反映出企业贷款需求疲弱。中长期贷款的结构来看，房地产政策松绑拉动住房按揭需求，居民中长期贷款占比为73%，部分地区银行按揭贷款额度紧张。
贷款多增和地方债务置换推动M2增速加快，本月升至13.3%。M2较前月上升1.5个百分点，主要有四方面的原因。一是信贷规模的超预期增加，派生存款增加。二是货币乘数的上升。今年2月、4月和6月末全面或定向多次下调存准率，推动货币乘数从2月末4.21升至7月末的4.78。三是证券投资增长较多，存款性公司购买地方政府债券、股权及其他投资大量增加。四是财政存款较去年同期少增3381亿元亦推高M2同比增速。
社会融资规模仅为7188亿元，直接融资占比显著回升，银行表外贷款占比负增长。资金涌入债券市场，债券融资创年内新高为2479亿元。委托和信托贷款的融资渠道继续恢复，委托贷款新增1137亿元，此前曾因委托贷款管理意见的实施而出现负增长；信托贷款小幅增长99亿元。未贴现银行承兑汇票大幅减少，为-3314亿元。不过，由于地方债务置换并不计入，因此，社融低估实际融资规模。
央行今日完善人民币兑美元中间价的报价对市场带来一定冲击，短期内央行为了稳定市场预期会进行必要干预，下调存款准备金率或采取其他定向措施进行对冲的可能性上升。货币政策延续稳健的基调，不过央行在二季度货币政策执行报告中对货币政策空间和经济抗风险能力表述更谨慎。
我们在下半年宏观经济展望中强调今年M2具有多变性。对证金公司的贷款一次性推高M2，此后或震荡回落，但是救市贷款退出过程较为漫长，M2中枢上升。央行仍然延续“宽信用”的思路，在央行对金融货币数据答记者问中特别提到“货币信贷适度增长，有利于加大对实体经济特别是内需的支持力度。”开发性金融改革值得关注，资本金的大幅提升有利于提高其贷款能力，这将保障基建投资的资金来源，有利于下半年经济企稳回升。来源--)
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