川财策略人民币贬值与投资结构把握——人民币贬值简评
李皓舒 川财研究
人民币贬值通道开启。（1）本次调整汇率中间报价以市场化改革为主，刺激出口为辅。（2）最直接的动因在于人民币自身存在较强的贬值压力。美元升值周期启动以来，主要新兴市场国家货币对美元普遍大幅贬值，唯有人民币汇率保持稳定。但是从市场的角度，年初以来人民币日内波动始终贴近波幅上轨，显示市场对人民币的贬值诉求依然强烈。而在中间价强势调控下，即期汇率的灵活性几乎丧失殆尽。在此背景下，央行上调中间价意图拉低中间价与市场价之间的价差，提高市场化程度。
短期内，贬值压力仍需进一步消化，央行应对策略是关键。从节奏上看，快速贬值优于持续性贬值；而最终能否避免形成一致性的贬值预期，央行的应对策略是关键。从市场角度来看，尽管中间价报价更加市场化，但是央行对中间价依然可以进行有效干预；此外，中国资本管制依然存在，做空人民币的途径和空间有限，央行依然具有足够能力控制外汇市场。我们倾向于认为央行不会放任贬值预期和资本外流压力无序恶化。
基准假设下，短期对资本市场偏负面，中期无需过度悲观。短期来看，受人民币贬值冲击的影响，资金流出、结汇减少、资产外币化压力增加，人民币资产将承压。但按照我们的基准假设，贬值靴子落地后，在央行调控和监管下，恐慌情绪可控，人民币币值重估将有助于提振投资者对市场化前景的预期和人民币资产的认可度，对市场影响更偏中性，无需过度悲观。
小幅贬值对中国出口的带动作用有限，仅有博弈性机会，投资结构的把握需要着重考虑成长性、稀缺性。（1）人民币有效汇率升值是造成出口承压的部分原因，但是更为重要的，在于金融危机之后，全球总需求扩张放缓，中国企业盈利能力和相对竞争力在弱化，单纯依赖占比和份额提升的扩张路径遇到天花板。因而，人民币小幅贬值一定程度上能缓解出口压力，但总体的带动作用有限，相关行业仅有博弈性机会。（2）稳定经济增长预期仍需要加大政策托底的力度，财政发力的必要性进一步上升。（3）短期需规避资产负债表受贬值冲击较大的航空等行业，建议关注稳增长与改革共振的主题，如地下管网、建筑、电力改革、新能源车等。（4）中期来看，外需带动将逐步向内需带动转移，具有稀缺资产和成长性高的行业值得关注，如品牌中药、景区、商业外包软件等。来源--)
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