美联储12月加息板上钉钉 铜价将维持跌势

　　11月的文章里，我们详细的阐述了铜行业负反馈模式。首先，铜行业处于一个长周期下跌的背景里，铜价更容易受到负反馈模式影响。统计数据显示，铜矿石供应从2014年开始处于一个快速增加的过程中，而这种过剩会逐步转为精炼铜市场的过剩(尤其是中国)，直接对铜价构成明显的压力。消费端，中国经济2011年后陷入增速不断下探的过程中，经济转型和投资低迷对依赖电网投资和地产双驱动的铜消费的打压会日渐显现。供需端开口扩大对铜价的冲击不言而喻，宏观事件和市场情绪蔓延对这种压力会阶段性形成缓冲和加剧，但铜价长周期下跌成为市场主流的看法。一个围绕铜矿、精炼铜和消费的负向反馈模式正成为现阶段铜价波动的主要影响力量，消费低迷背景下冶炼厂扩产导致精炼铜过剩加剧，进而推动冶炼厂限减产，而后推动铜矿企业关停矿山从而限制矿石供应。问题是，这个循环现在遇到的是冶炼处于扩张落实期，加工费高企促使冶炼企业并不乐意减产。往上端走，铜矿企业也在扩张阶段，前期大规模资本投资决定大规模关停矿山变得不大现实，除非遭遇危机，如同嘉能可。因而，现在的铜价低迷并不能引发大规模关停矿山、收缩冶炼(矿石的现金成本90%在4600美元/吨，tc维持在105-110美元/吨高位)，更多的会引发企业利用低成本矿来代替高成本矿。从矿山扩张到冶炼扩张最终是精炼铜产量的扩张，而它遭遇的是消费端收缩，特别是占消费近一半的中国消费的收缩，铜价下跌也是情理之中。

　　时至今日，上游矿商对减产的态度依旧微妙，更多的在降低成本，包括矿山和人力能源等方式。从产能分布看，智利和秘鲁等国家新增矿山成本偏低，还有争夺份额市场的意图，短周期最多压缩增量，很难有减量的实质性动作。

　　11月份，有色行业内的中国冶炼商集体减产，品种包括镍、锌、铝和铜，其中铜约定减产量多达35万吨。按照江铜等企业的说明，如果后面有需要，减产量可能会进一步增加。2016年的TC高低也会影响到精铜产量，目前看国内冶炼商和国外矿山的分歧不小，如果TC不如意，那对2016年冶炼企业的产能有直接影响。根据2016年新增产能统计，2016年精炼新增在50万吨水平。考虑到2015年新增产能很多并没有如期开工，明年精炼产能最起码不会有大的增量，如果铜价一直低迷，不排除出现精炼市场的供应收缩情况。

　　总的来说供应端虽然有些企业遇到一定问题，但上游矿商，特别是低成本矿商并没有实质性减产动作。中游的中国冶炼商减产更多是高成本企业遭遇困难的直接反应，很难反向影响到国外主流矿商的行为，如果条件配合，可以阶段性影响国内市场的供需市场，会不会出现全球宽松和国内紧张并存的局面需要观察。

　　消费端，临近年末，各个行业的表现都比较不如人意，不过汽车行业有所复苏，相对来说也算是不错的补充。跟踪和调研数据表明，中国铜下游消费中空调等都比较低迷，汽车行业持续低迷后连续复苏，电网投资加码后驱动电线电缆行业有所复苏。电网投资完成额今年遭遇种种困难，前8个月同比负增长，截至10月累计额2599亿，同比7.91%，距离全年目标4200亿较远。电线电缆行业在7-8月遭遇消费急速恶化，9月恢复至6月水平，预计10-11月仍有环比改善的动力，整年度看要比去年要差。汽车行业自7月来缓慢改善，汽车产销量持续回升。国家统计局数据显示，2015年7-10月汽车产量从151万辆提升至218.8万辆，而销量从150万辆提升至222万辆，汽车消费用铜也逐月增加。

　　最后，宏观上美联储12月加息似乎已经是板上钉钉，市场的预期也比较充分。12月初，欧央行宽松货币政策保持稳定给市场带来极大冲击，也暗示市场对政策预期的极度，稍有不达预期的情况，市场极有可能会反向波动。当前的市场情绪已经走到较为极端的情况，再指望继续加强有些奢望，反而可能会出现情绪修复，从而带动市场价格的反向波动。

　　总结来看，铜价在9-10月有个弱势反弹，但在11月初遭到痛击。行业大背景的弱势更容易引发价格的下跌，下游消费的脆弱性会因为铜价下跌变得异常敏感，这反过来加剧铜价的下跌。市场上关于美联储加息预期的变化直接引发了大宗商品价格的大幅下挫。当前节点上，中游冶炼商出现减产动作，而美联储加息给了市场较为充足的反应时间，铜价跌落至35000元/吨附近，一度跌至33000元/吨以下。市场情绪成为市场主导因素，考虑到价格的预期性，我们认为这个位置铜价可能进入一个相对稳定的震荡期，尽管依旧疲弱不堪。这个阶段，不妨多观察，耐心等待。