全球瞩目的多哈会议要黄了？对油价影响几何？

全球的目光都聚集在卡塔尔多哈的冻产大会，代表了全球原油产量60%的产油国将汇聚于此，共同商讨将原油产量冻结在今年1月份水平的可行性，这也旨在稳定因供过于求所造成的油价暴跌。冻产大会究竟会达成何种协议？其对油价又将影响几何？

4月17日终于还是来了。

全球的目光都聚集在卡塔尔多哈的冻产大会，代表了全球原油产量60%的产油国将汇聚于此，共同商讨将原油产量冻结在今年1月份水平的可行性，这也旨在稳定因供过于求所造成的油价暴跌。冻产大会究竟会达成何种协议？其对油价又将影响几何？

在关键档口，情况似乎再生变数。某伊朗石油部官员于4月16日表示，伊朗不会参加周日在多哈举行的产油国冻产会议。可以确定的是，伊朗高级代表的缺席无疑会破坏这次冻产大会的可信度（credibility）。

截至北京时间4月17日13：30，布伦特原油报43.11美元/桶，WTI报40.41美元/桶，较此前高点回落。

谁会出席会议？

据悉，俄罗斯和多数石油输出国组织（OPEC）成员国都会参与此会议。

具体而言，除了此前签署初步协议的四个国家，阿尔及利亚、安哥拉、阿萨拜疆、厄瓜多尔、哥伦比亚、伊朗、伊拉克、哈萨克斯坦、科威特、墨西哥、尼日利亚、阿曼，以及阿联酋预计都会出席此次会议。

以上所谓的四个国家，即石油出口大国俄罗斯、沙特阿拉伯、委内瑞拉和卡塔尔。上述四国在2月16日就冻结石油产量达成共识，同意将石油产量冻结在今年1月11日的水平。不过，冻产的前提是在其他国家都参与的基础上。

谁不会参加会议？

其实，还有很多大型原油生产商不会出席。例如，美国、加拿大、中国、巴西以及挪威。在13个OPEC成员国中，只有利比亚已经明确表示不会参加此次会议，此前局势动荡导致利比亚的原油出口和生产受阻。

此外，伊朗对于冻产协议也存在抗拒心理，并坚称在其产量回到制裁前水平前不会冻产。

固执的沙特何以回心转意？

牛津经济研究所（OE）中东研究首席经济学家丹尼斯（Patrick Dennis）对第一财经记者表示，上世纪80年代的悲惨经历让沙特对减产心有余悸。1986年，沙特将产量从1000万桶/天降至250万桶/天，然而其他产油国并未履行承诺，油价仍然降至10美元/桶之下，这也直接导致沙特陷入萧条。

然而，美国生产者降成本的能力对沙特经济产生的影响大大超出预期，这也导致沙特转向新盟友俄罗斯，寻求达成冻产协议来控制全球原油供应。

此外，尽管沙特维持份额并在去年6月增产至1050万桶/天，沙特经济仍然处于水深火热之中，此“沙特对美元的货币挂钩政策以及疲软的增长都让其备感压力。种种迹象表明，沙特对于维持产量的决心正在被削弱。”

冻产大会要破产了？

然而，此次会议在早前便不被看好，最新消息的爆出也让油价再遭重挫。

“伊朗不会参加周日在多哈举行的产油国冻产峰会，”某伊朗石油部官员在周六时表示。这一消息也在第一时间被《华尔街日报》等外媒爆出。一直以来，伊朗都拒绝冻产，尽管此前伊朗也表示会派一名代表参加会议，但这并不会是伊朗的石油部长，由此也可看出伊朗似乎并无太大的诚意。

根据彭博本周调查的40位交易员和分析师的反馈，他们对于能否达成协议的看法发生严重分歧。俄罗斯能源部长比较乐观，卡塔尔看好未来形势，沙特也表示只要伊朗参与冻产，就有信心能够抑制产量。但伊朗却将这一看法称为是“可笑的”（ridiculous）。

达成冻产协议会怎么样？

其实，多数参会国都有冻产的默契，因此现在的重点就落在了美国和伊朗身上。

根据IEA，低油价造成的页岩油生产量下降有望使得非OPEC原油生产量下降71万桶/天。伊朗计划今年实现增产70万桶/天。截至3月，伊朗原油生产量为330万桶/天。

然而，俄罗斯储蓄银行分析师瓦列里·涅斯捷罗夫更是认为：“没有页岩油生产商的加入，没有挪威——开采量正在上升——的加入，没有墨西哥——同样希望增产——的加入，没有巴西的加入，这一任务暂时是不现实的。”

他称：“美国的页岩油生产商目前每年的开采量是2.5亿吨。近期产量虽有所下降，但未来可用的半成品非常多。即使在最理想的状态下，俄罗斯和欧佩克能达成协议，让价格上升5~10美元/桶，那么美国的开采量就会立刻提高，石油价格就会再次下跌。”

油价的上行风险是什么？

尽管预期悲观，但市场必须关注油价的上行风险。

东证期货原油分析师金晓对第一财经记者指出：“当前油价的上行风险还是集中在美国原油产量下降超预期，或者伊朗解禁后产量释放速度逊于预期，尽管在我们看来两者的可能性均较小。”

目前，市场对于冻产会议一直存在乐观预期，问题的关键在于，何种结果才能称之为“符合预期”或超预期？

“符合预期的会议结果至少是除了伊朗之外的主要产油国同意冻产。如果伊朗也愿意将产量冻结在1月水平上，那么会议结果则是超预期的。该情形如果发生，油价则有进一步上行动能。”

“还有一种可能的情形则是伊朗签署了具有附带条件的冻产，即其他国家愿意给予伊朗特殊对待，比如说伊朗在达到某个产量水平之后再冻产。如果这样的话，市场也可能会认为这是超预期的。”他指出。

冻产协议对美国意味着什么？

业内人士认为，任何将可能推高油价的协议都是“自取灭亡”（self-defeating），因为这也意味着将会使得美国页岩生产商死灰复燃。

相关数据显示，沙特等国的原油生产成本低于10美元/桶，而页岩油的生产成本则接近40美元/桶。高盛指出，只要油价能够重回55美元/桶，页岩油生产就能重回正轨。这只会将推迟供给侧的下降，也会妨碍全球过剩的原油市场实现再平衡。

上一次协议达成后发生了什么？

当前，OPEC成员国的确有理由怀疑其合作伙伴的诚意。

回想2001年，各大竞争激烈的原油生产国达成了减产协议，包括俄罗斯、墨西哥、阿曼、安哥拉、挪威等，其同意合计减产50万桶/天。然而好景不长，在2002年中期，俄罗斯实际上增加了产量，只有墨西哥和挪威旅行了减产诺言。

技术创新将如何影响原油格局？

当前，技术革命更是不能忽略的一点，它使得油价 “反弹”的定义已经发生了变化。

国泰君安大类配置团队指出，此次油价下跌呈现出与1985年/1986年相似的历史轨迹，不同的是在上世纪80年代，高油价（刺激增产）是造成石油市场供求失衡的主要因素，而这次石油供给泛滥的核心动因是技术的突破。

非传统油气开采技术已经催生出了一个等同于全球第四大产油国的新兴产业，其背后更是有着巨量的潜在可采资源。

具体而言，如果将美国的致密油产业看作是一个独立的国家，那么它目前已经成为了全球第四大产油国，产量规模达到日均450万桶，紧随其后的加拿大和中国的原油产量分别为日均430万桶和420万桶，实现这一切仅仅用了不到十年时间。

得益于水平井和水力压裂技术的突破，美国的致密油开采商已经根本性地改变了全球的原油供应格局。当前各界都抱有一个“幻想”，油价暴跌会否导致页岩油产量大幅萎缩，这可能也是此前沙特坚持不减产的目的之一。

管清友：冻产如果达成 油价或迎来压力拐点

【民生管清友、张瑜】多哈会议前瞻观点

事件：多哈会议延时，多方表态反复。

点评：

① 理论上看，根据多重均衡模型，给定一个向后的供给曲线和一个陡峭的需求曲线，在低价格和高价格就都会有稳定的均衡，油价目前即是位于低价格区间的均衡。价格一旦反弹，所有国家都想增产，价格随之又会下去，因此即便冻产协议名义达成，后续也将面临执行困境。历史经验表明，产油国从未实质性完成集体减产。

② 因此情景一，冻产如果达成，油价或迎来压力拐点。预期落地，前期油价过度price in部分将会有回调压力，期货市场已经可见端倪；会议延时，表态反复，表明产油国谈判艰难，大幅降低市场对于其后期一致行动的信任；只是名义达成，集体行动的难题历来难以解决。

③ 情景二，冻产如果延迟，油价维持小幅波动。只要没有恶劣的谈判崩裂，不论延期还是节奏缓慢的谈判推进，都将继续给予市场以想象空间，不能证伪的预期是最佳的预期，没有坏消息就是好消息。

④ 总之，多哈会议的命运是注定的，没什么悬念。需求不行，怎么折腾也白搭，国内煤炭、钢铁行业也如此。

民生海外具体分析报告将在会议结果确定后发布。